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信用評(píng)級(jí)是獨(dú)立的第三方信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，對(duì)影響經(jīng)濟(jì)主體或者債務(wù)融資工具的信用風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行分析，就其償債能力和償債意愿作出綜合評(píng)價(jià)。信用評(píng)級(jí)伴隨債券市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生，科學(xué)準(zhǔn)確的信用評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)推動(dòng)債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展具有重要作用。
隨著改革開(kāi)放的推進(jìn)，我國(guó)“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略正式提出，企業(yè)債券市場(chǎng)開(kāi)始蓬勃發(fā)展。適應(yīng)債券市場(chǎng)發(fā)展要求，我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)開(kāi)始萌芽。信用評(píng)級(jí)業(yè)的發(fā)展不僅對(duì)債券市場(chǎng)的發(fā)展至關(guān)重要，更是我國(guó)社會(huì)信用體系建設(shè)的重要內(nèi)容，信用評(píng)級(jí)在降低信息不對(duì)稱(chēng)方面發(fā)揮積極作用，為管理部門(mén)有效監(jiān)管提供參考依據(jù)，幫助市場(chǎng)主體有效規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)信用評(píng)級(jí)業(yè)的研究文獻(xiàn)主要集中于兩個(gè)方面。
☑ 一是關(guān)于信用評(píng)級(jí)業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。馮琦認(rèn)為市場(chǎng)集中度越高，越有利于一國(guó)信用評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)的安全發(fā)展，當(dāng)前各國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)的共同特點(diǎn)是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量極為有限，信用評(píng)級(jí)業(yè)存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)以及標(biāo)準(zhǔn)化的自然壟斷的本質(zhì)屬性。中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司董事長(zhǎng)閆衍認(rèn)為，信用評(píng)級(jí)業(yè)并不適合完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，因此應(yīng)在加強(qiáng)監(jiān)管基礎(chǔ)上，構(gòu)建相對(duì)有限競(jìng)爭(zhēng)的評(píng)級(jí)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，在這一結(jié)構(gòu)下，聲譽(yù)機(jī)制可以激勵(lì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供更高質(zhì)量的評(píng)級(jí)結(jié)果。
☑ 二是關(guān)于信用評(píng)級(jí)業(yè)的發(fā)展階段。中國(guó)金融培訓(xùn)中心張浩分析我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)的現(xiàn)狀發(fā)現(xiàn)，我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)還處在發(fā)展初期，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大但與國(guó)際成熟市場(chǎng)仍有差距，從業(yè)隊(duì)伍不斷壯大但人員流動(dòng)率仍處較高水平，業(yè)務(wù)品種不斷豐富但國(guó)際化程度仍然相對(duì)偏低，評(píng)級(jí)技術(shù)不斷成熟但評(píng)級(jí)質(zhì)量仍有待提高。大公信用信息服務(wù)有限公司副總裁杜立輝認(rèn)為，我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)內(nèi)“適度改革”、對(duì)外“有序開(kāi)放”，積極拓展業(yè)務(wù)范圍實(shí)施多元化戰(zhàn)略，評(píng)級(jí)市場(chǎng)亟待實(shí)施統(tǒng)一化監(jiān)管，推進(jìn)評(píng)級(jí)人才發(fā)展。
信用評(píng)級(jí)業(yè)發(fā)展對(duì)揭示債券市場(chǎng)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)、提高市場(chǎng)效率具有重要意義。本文從我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)的探索實(shí)踐入手，針對(duì)信用評(píng)級(jí)業(yè)發(fā)展中在制度、監(jiān)管、發(fā)行主體、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自身管理等方面面臨的困難和問(wèn)題，從發(fā)展完善角度對(duì)進(jìn)一步加快推進(jìn)評(píng)級(jí)業(yè)發(fā)展進(jìn)程提出了對(duì)策。
我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)的探索實(shí)踐歷程
01 初創(chuàng)和清理整頓階段
信用評(píng)級(jí)業(yè)發(fā)展主要依靠政府推動(dòng)。1987年，我國(guó)最早的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)吉林省資信評(píng)估公司成立。1988年，我國(guó)第一家獨(dú)立于金融系統(tǒng)的外部信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)上海遠(yuǎn)東資信評(píng)估有限公司成立。此后全國(guó)各省市紛紛成立歸屬本地的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量多達(dá)100余家。受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱引發(fā)搶購(gòu)風(fēng)潮的影響，1989年政府工作報(bào)告明確要治理整頓和深化改革，開(kāi)展企業(yè)債券清理整頓。同年9月，中國(guó)人民銀行撤銷(xiāo)原來(lái)由人民銀行和各專(zhuān)業(yè)銀行設(shè)立的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，設(shè)立全國(guó)信譽(yù)評(píng)級(jí)委員會(huì)，信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)由該機(jī)構(gòu)集中辦理。這一階段，信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)較單一，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量大幅萎縮。
02 重新探索和創(chuàng)新突破階段
1992年開(kāi)始，國(guó)家規(guī)定企業(yè)進(jìn)行有償資金活動(dòng)的，必須以公開(kāi)發(fā)行企業(yè)債券的形式開(kāi)展，發(fā)行企業(yè)債券前可向經(jīng)管理部門(mén)認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)申請(qǐng)?jiān)u級(jí)，逐步推進(jìn)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)市場(chǎng)化。1992年上海新世紀(jì)、中誠(chéng)信成立，隨后深圳市咨詢(xún)?cè)u(píng)估公司、大公國(guó)際等社會(huì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相繼成立。1995年開(kāi)始，各地信譽(yù)評(píng)級(jí)委員會(huì)陸續(xù)改制成為獨(dú)立機(jī)構(gòu)。這一階段，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量再次擴(kuò)張。2003年十六屆三中全會(huì)提出“加快建設(shè)企業(yè)和個(gè)人信用服務(wù)體系”。2004年人民銀行、銀監(jiān)會(huì)及證監(jiān)會(huì)分別出臺(tái)規(guī)定，對(duì)擬在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行債券的機(jī)構(gòu)及發(fā)行的債券、商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債券和證券公司債券，應(yīng)聘請(qǐng)獨(dú)立的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)。這一階段，我國(guó)債券市場(chǎng)一直存在剛性?xún)陡兜碾[性承諾，信用評(píng)級(jí)方法無(wú)顯著差異，各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)間評(píng)級(jí)結(jié)果的異質(zhì)性不強(qiáng)。2014年前，我國(guó)不同類(lèi)型的經(jīng)濟(jì)主體和債務(wù)融資工具的信用評(píng)級(jí)大多分布在AA、AA+和AAA這三個(gè)級(jí)別，區(qū)分度較低。
03 規(guī)范發(fā)展和穩(wěn)步推進(jìn)階段
2014年，上海超日太陽(yáng)能科技股份有限公司“11超日債”的違約，打破了我國(guó)債券市場(chǎng)剛性?xún)陡兜碾[性承諾，此后債券違約率逐步擴(kuò)大到成為常態(tài)，暴露出我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和投資定價(jià)功能弱，對(duì)受評(píng)對(duì)象違約事件的預(yù)期不足等問(wèn)題。這一階段，隨著監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)，評(píng)級(jí)業(yè)在監(jiān)管、規(guī)則、多元化服務(wù)等方面不斷完善，2019年中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合制定實(shí)施的《信用評(píng)級(jí)業(yè)管理暫行辦法》，對(duì)于彌補(bǔ)監(jiān)管短板具有重要意義，推動(dòng)了信用評(píng)級(jí)業(yè)的規(guī)范健康發(fā)展。我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，評(píng)級(jí)技術(shù)不斷發(fā)展，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)規(guī)模不斷壯大，截至2022年4月末，全國(guó)備案法人信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)55家，其中市場(chǎng)份額較大的全國(guó)性評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)接近10家。
信用評(píng)級(jí)業(yè)發(fā)展中面臨的問(wèn)題
（一）法律法規(guī)體系建設(shè)需進(jìn)一步健全
❖ 一是缺乏針對(duì)性的法律法規(guī)。目前,我國(guó)針對(duì)信用評(píng)級(jí)業(yè)管理的最高層級(jí)制度依據(jù)是2019年人民銀行等四部委聯(lián)合下發(fā)的《信用評(píng)級(jí)業(yè)管理暫行辦法》，屬于部門(mén)規(guī)章層級(jí)，關(guān)于信用評(píng)級(jí)管理沒(méi)有效力較高的上位法，信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的法律約束力相對(duì)不足。
❖ 二是業(yè)務(wù)管理法規(guī)相對(duì)分散。信用評(píng)級(jí)業(yè)管理相關(guān)規(guī)定分布于《證券法》、《公司法》、《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行條例》以及人民銀行、財(cái)政部、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)等部門(mén)的文件中。
❖ 三是對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的主體管理尚存在一定短板�，F(xiàn)行法規(guī)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的管理主要由各監(jiān)管部門(mén)依據(jù)各自職責(zé)實(shí)行業(yè)務(wù)條線(xiàn)管理，缺少必要的退出規(guī)定，對(duì)評(píng)級(jí)主體監(jiān)管規(guī)則尚需要進(jìn)一步完善。
�。ǘ┎块T(mén)監(jiān)管合作效能亟待深化提升
參照債券市場(chǎng),評(píng)級(jí)業(yè)管理實(shí)行多部門(mén)聯(lián)合監(jiān)管的模式，人民銀行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部等管理部門(mén)分別負(fù)責(zé)銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)、企業(yè)債及地方政府債的評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)管理。這種相對(duì)分散的管理模式，一是呈現(xiàn)出監(jiān)管合力相對(duì)不足，各管理部門(mén)之間存在監(jiān)管協(xié)作成本，并易導(dǎo)致監(jiān)督管理中的盲點(diǎn)。二是反映出統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)體系尚不夠完善，評(píng)級(jí)市場(chǎng)之間互聯(lián)互通缺少相應(yīng)的實(shí)施準(zhǔn)則。對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)質(zhì)量控制監(jiān)管、跟蹤評(píng)級(jí)相關(guān)規(guī)定較少，各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)忽視評(píng)級(jí)技術(shù)，跟蹤評(píng)級(jí)不到位，易造成評(píng)級(jí)結(jié)果滯后與評(píng)級(jí)高估問(wèn)題。
�。ㄈ┰u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獨(dú)立性還不夠高
我國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)付費(fèi)模式主要為發(fā)行人付費(fèi)的模式，易導(dǎo)致發(fā)行人占主導(dǎo)地位，而易使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)失去話(huà)語(yǔ)權(quán)。一是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額、獲取利潤(rùn)的競(jìng)爭(zhēng)下，行業(yè)存在過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，損害評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自身成長(zhǎng)性。二是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)被動(dòng)迎合市場(chǎng)，在公正性、真實(shí)性、客觀(guān)性等方面往往會(huì)向付費(fèi)方的發(fā)行人傾斜，獨(dú)立性受到影響，同步影響評(píng)級(jí)產(chǎn)品的質(zhì)量、評(píng)級(jí)結(jié)果，易引發(fā)“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),截至2021年末,我國(guó)債券市場(chǎng)共發(fā)生244家發(fā)債主體違約,到期違約金額累計(jì)約5971.65億元，76期違約債券的評(píng)級(jí)在AA以上，存在較為顯著的虛高和泡沫現(xiàn)象。
結(jié)論與建議
我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)取得較快發(fā)展，信用評(píng)級(jí)較好地發(fā)揮減緩信息不對(duì)稱(chēng)、揭露信用潛在風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)債券市場(chǎng)健康發(fā)展的功能及作用，但目前還處于初級(jí)階段，存在信用評(píng)級(jí)初始評(píng)級(jí)結(jié)果偏高、債券間評(píng)級(jí)結(jié)果區(qū)分程度和前瞻性不足、評(píng)級(jí)獨(dú)立性不強(qiáng)等問(wèn)題。建議重點(diǎn)做好以下工作：
�。ㄒ唬┻M(jìn)一步完善信用評(píng)級(jí)業(yè)的監(jiān)管體系和規(guī)則
✍ 一方面要進(jìn)一步完善信用評(píng)級(jí)業(yè)法治化監(jiān)管體系。研究制定法律效力較高的上位法，完善評(píng)級(jí)市場(chǎng)退出機(jī)制，針對(duì)《信用評(píng)級(jí)業(yè)管理暫行辦法》等各部門(mén)監(jiān)管要求，對(duì)危害我國(guó)經(jīng)濟(jì)安全的、擾亂我國(guó)金融市場(chǎng)秩序或嚴(yán)重違反行業(yè)規(guī)范的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)采取清退措施。
✍ 另一方面要穩(wěn)步推進(jìn)監(jiān)管規(guī)則完善。對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)質(zhì)量控制進(jìn)行監(jiān)督管理，對(duì)跟蹤評(píng)級(jí)方法、頻率等制定統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)銀行間與交易所債券市場(chǎng)互認(rèn)互通，增加對(duì)評(píng)級(jí)質(zhì)量較差及跟蹤評(píng)級(jí)不力的相關(guān)處罰依據(jù)，加大非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管力度，以評(píng)估評(píng)級(jí)結(jié)果是否起到過(guò)程有效跟蹤和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警作用為依據(jù)，對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)建立適當(dāng)回溯機(jī)制。
�。ǘ┎扇《喾N付費(fèi)模式，緩解利益沖突問(wèn)題
探索推動(dòng)多元化的評(píng)級(jí)收費(fèi)模式并存，推進(jìn)投資方付費(fèi)模式或發(fā)行方與投資方共同付費(fèi)模式，保障評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獨(dú)立性。相比于目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上普遍采用的發(fā)行人付費(fèi)模式，投資人付費(fèi)模式的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)方法、指標(biāo)選取以及評(píng)級(jí)流程等方面的制定和執(zhí)行上更為嚴(yán)格。在信用評(píng)級(jí)收費(fèi)模式方面引進(jìn)投資者付費(fèi)模式，由投資者對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果真實(shí)需求為主導(dǎo)，讓信用評(píng)級(jí)信息的直接使用者主動(dòng)為評(píng)級(jí)結(jié)果買(mǎi)單，阻斷被評(píng)主體與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間的利益鏈條，加強(qiáng)投資者與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)性，保證信用評(píng)級(jí)結(jié)果客觀(guān)與公正。
�。ㄈ┩苿�(dòng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)建立客觀(guān)、科學(xué)的信用評(píng)估體系
美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的成功主要源于美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一直為投資者提供客觀(guān)、獨(dú)立的行業(yè)分析和市場(chǎng)研判，長(zhǎng)此以往累積了良好的市場(chǎng)聲譽(yù)，獲得廣泛認(rèn)可的公信力�；谶@種公信力，投資者對(duì)其評(píng)級(jí)結(jié)論產(chǎn)生很強(qiáng)的依賴(lài)性。因此，我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在執(zhí)業(yè)過(guò)程中，亦應(yīng)摒棄過(guò)度強(qiáng)調(diào)業(yè)務(wù)和效益，在獨(dú)立性方面多下功夫，致力于建立一個(gè)獨(dú)立、公正、客觀(guān)、科學(xué)、扎根本土化的信用評(píng)估體系，以此提升評(píng)級(jí)質(zhì)量和評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，擴(kuò)大評(píng)級(jí)結(jié)果的影響，增強(qiáng)自身行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
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