新機(jī)構(gòu)崛起 一"基"獨(dú)大瓦解
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作者：佚名
轉(zhuǎn)貼自：中國證券報(bào)
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更新時(shí)間：2006/3/20
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市場已從過去3年基金“一基獨(dú)大”轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣窬郑鹨酝鈾C(jī)構(gòu)的崛起，極大豐富了市場的多樣性。既要發(fā)展證券投資基金，也要扶持證券公司、保險(xiǎn)公司、信托公司等其他類型的機(jī)構(gòu)投資者，從而構(gòu)成一個(gè)完整的層次清晰的股市“生態(tài)鏈”，促進(jìn) A股市場的均衡協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。
第1季度預(yù)計(jì)500億凈贖回
近日證監(jiān)會在官方網(wǎng)站公布了截至2006年1月末的基金規(guī)模統(tǒng)計(jì)報(bào)表。根據(jù)官方數(shù)據(jù)，我們結(jié)合2005年12月31日的規(guī)模數(shù)據(jù)以及1月31日的份額凈值數(shù)據(jù)，初步計(jì)算出1月份股票方向開放式基金凈贖回190億元。但更大規(guī)模的贖回應(yīng)發(fā)生在春節(jié)以后，根據(jù)我們的調(diào)研、分析，預(yù)計(jì)截至3月底，第1季度整個(gè)股票方向開放式基金將被凈贖回500億元。這是中國基金業(yè)發(fā)展史上，在1個(gè)季度之內(nèi)發(fā)生的最大規(guī)模的一次資金流出。
截至2005年12月31日，共有218只證券投資基金正式運(yùn)作，凈值總額合計(jì)4691.16億元。在218只基金中，54只封閉式基金凈值總額合計(jì)822.11億元，占全部基金凈值總額的17.52％，164只開放式基金凈值總額合計(jì)3869.05億元，占全部基金凈值總額的82.48％。截至2005年12月31日，不同投資方向基金凈值規(guī)模如下：股票投資方向基金170只，凈值總額 2464.34億元（包括股票型基金和混合型基金中的偏股基金），占全部基金凈值總額的52.53％；債券投資方向基金17只，凈值總額261.33億元（包括債券型基金和混合型基金中的偏債基金），占全部基金凈值總額的5.57％；貨幣市場投資方向基金26只，凈值總額1867.90億元，占全部基金凈值總額的39.82％；保本基金5只，凈值總額97.60億元，占全部基金凈值總額的2.08％。
在2005年，股票方向基金的數(shù)量從132只增長到170只，凈值總額從2398.83億元增加到2464.34億元，增加了 65.51億元，主要原因是2005年下半年隨著A股行情的回升，股票方向基金凈值自然增長以及幾只銀行系股票基金的發(fā)行，帶來了一定的新生力量。
彈盡糧絕、山窮水盡、釜底抽薪
在2005年4月下旬的2005年第1季度基金研究報(bào)告中，我曾用12個(gè)字概括股票方向開放式基金的資金流量現(xiàn)狀：彈盡糧絕、山窮水盡、釜底抽薪。其中，“釜底抽薪”是指潛在贖回壓力驚人，預(yù)計(jì)有500億資金等待解套性贖回，主要是指2004年上半年的“發(fā)行潮”中募集的1000億元資金中有一半并不適合投資股票基金。這部分資金買入之后立即被深套，一直到去年底市場回到發(fā)行買入的點(diǎn)位，被套時(shí)間達(dá)18月左右。在從漫長的深套到今年第1季度的解套甚至略有盈利，巨大的贖回動力如排山倒海地涌來。這部分資金的贖回是必然的，也是合理的。部分退休人員、低收入群體的儲蓄資金本不應(yīng)該進(jìn)入股票方向的開放式基金。在沒有實(shí)質(zhì)性的巨大的牛市行情吸引社會資金的情況下，行情發(fā)展的結(jié)果就是被套持有人的巨額贖回。除非A股市場徹底轉(zhuǎn)為牛市，吸引社會資金全面進(jìn)入，否則股票方向基金單方向的凈贖回還要持續(xù)一段時(shí)間。
基金持股從滯脹到下降
證券投資基金是國內(nèi)A股市場最大的機(jī)構(gòu)投資者，我們統(tǒng)計(jì)了從證券投資基金第一次公布投資組合以來，以股票為主要投資方向的基金的數(shù)量、凈值規(guī)模和所持有的股票市值規(guī)模，以及占滬深股票市場的比例，旨在揭示證券投資基金7年來的發(fā)展變遷及其在市場中的地位和份額。截至2005年12月31日，滬深A(yù)股流通市值合計(jì)11108.97億元。從1998年6月30日開始至2005年12月31日，基金所持有的股票市值從34.18億元增長到1800億元，占股票市場流通市值比例從1.00％提高到16％。
進(jìn)入2005年，股票方向基金的凈值增長和股票市值的增長呈現(xiàn)明顯的滯脹局面。2004年9月30日到2005年12月31日，股票方向基金凈值達(dá)到階段性頂峰后，一直呈下降趨勢。基金持有的股票市值占市場比例在16％關(guān)口徘徊了5個(gè)季度。中國基金業(yè)對A股市場的支持從2004年10月開始到了一個(gè)“瓶頸”階段，預(yù)計(jì)截至2006年3月31日基金持有股票市值占市場的比例將下降。隨著股權(quán)分置改革的深入，支付對價(jià)后獲取流通權(quán)的非流通股股東將很快取代基金成為流通股的“老大”，市場需要時(shí)間和空間，來消化這批未來將登上證券市場舞臺的“新貴”帶來的沖擊和影響。毫無疑問，證券投資基金的相對地位和影響力在下降。
1300億和3500－4000億
我們對開放式基金的資金余額和期間發(fā)生額進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，數(shù)據(jù)顯示2001年3只股票方向基金凈流入19萬元，資金流量發(fā)生額是1.42億元。2002年15只股票方向基金凈流出70.70億元，資金流量發(fā)生額是151.91億元。2003年37只股票方向基金凈流出250.24億元，資金流量發(fā)生額是626.39億元。2004年股票方向基金凈流出194.42億元，資金流量發(fā)生額是1247.64億元，2005年上半年股票方向基金凈流出151.32億元，資金流量發(fā)生額742.07億元。
統(tǒng)計(jì)所有的廣義上的開放式股票基金，從2002年以來，剔除首次發(fā)行，股票方向開放式基金資金凈流出666.68億元，而進(jìn)進(jìn)出出的資金流量合計(jì)高達(dá)2769.43億元。如果加上2005年下半年和2006年第1季度的估計(jì)數(shù)，股票方向開放式基金凈流出的資金高達(dá)1300－1400億元，而申購和贖回的流量合計(jì)達(dá)3500－4000億元。這也是我們?yōu)槭裁匆辉僮珜憟?bào)告呼吁加強(qiáng)對開放式基金申購贖回監(jiān)管的重要依據(jù)。如果贖回費(fèi)的75％能計(jì)入基金資產(chǎn)，那將是一筆很大的資金，這將有力支持長期投資人的長期投資。
從“一基獨(dú)大”到多元化格局
在大盤沖擊千三的過程中，開放式基金500億的凈贖回并沒有導(dǎo)致大盤下跌多少，大盤仍然維持了強(qiáng)勢，500億的凈贖回被其他資金接走了，這在過去幾年中簡直是匪夷所思�；鹨酝獾耐顿Y者在尚福林主席“轉(zhuǎn)折之年”的號召下緩慢地進(jìn)入A股市場。QFII、保險(xiǎn)、社保以及復(fù)蘇的券商，甚至于散戶都在承接基金凈贖回留下的空檔。從基金業(yè)角度看，500億凈贖回對這個(gè)行業(yè)造成很大的殺傷力。但從市場整體格局來看，市場已從過去3年基金“一基獨(dú)大”轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣窬�，基金以外機(jī)構(gòu)的崛起，極大豐富了市場的多樣性，有利于市場競爭性繁榮的確立。
市場不僅需要公募的基金，也需要其他類型特色各異的機(jī)構(gòu)投資者。不同的投資者有不同的資金來源，不同的操作策略，不同的投資目標(biāo)，從而為股市生態(tài)多樣性提供基礎(chǔ)。股票市場豐富多彩，既需要體制之內(nèi)的“正規(guī)軍”，也需要一切有志于守法運(yùn)作的民間資金。既要發(fā)展證券投資基金，也要扶持證券公司、保險(xiǎn)公司、信托公司等其他類型的機(jī)構(gòu)投資者，從而構(gòu)成一個(gè)完整的層次清晰的股市“生態(tài)鏈”，促進(jìn) A股市場的均衡協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。
基金是投資股票的“工具”
開放式基金的股票投資并不簡單地取決于基金管理人的意志。在資產(chǎn)配置領(lǐng)域，基金股票市值的頭寸是基金持有人和基金管理公司雙重運(yùn)作的結(jié)果。持有人申購和贖回引發(fā)資金流量變化，進(jìn)而影響大盤和個(gè)股，是基金管理公司無法控制的�；鸸芾砉舅苓\(yùn)作的是在持有人存量余額的基礎(chǔ)上展開投資策略。因此問題不全在于基金，而在于股票市場和全社會對股市的認(rèn)識，以及持有人對股票市場的認(rèn)識。
開放式基金更大程度上是投資人進(jìn)入市場的工具，工具背后是持有人對市場的判斷。過去4年在如此嚴(yán)峻的市場面前，基金業(yè)還是抓住機(jī)會取得股票方向基金規(guī)模的大發(fā)展，現(xiàn)在面臨整體性的“滯脹”局面，主要是市場的原因。只有股權(quán)分置改革成功，中國基金業(yè)的股票基金才能迎來下一個(gè)發(fā)展的高潮。
客觀地說，我們的研究表明，在過去4年中，基金專業(yè)理財(cái)?shù)拇_創(chuàng)造了價(jià)值，基金的業(yè)績遠(yuǎn)遠(yuǎn)地跑贏大盤。繁榮的中國基金業(yè)整體為社會創(chuàng)造了價(jià)值。同時(shí)基金業(yè)也要看到，你創(chuàng)造了價(jià)值，部分投資人帶著你創(chuàng)造的價(jià)值暫時(shí)贖回離開了，這是好事。只要基金業(yè)降低成本、創(chuàng)造更為公平和便捷的開放式基金交易平臺，新的有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資人和資金會加盟進(jìn)來。因此，要創(chuàng)造有利于持續(xù)營銷的市場條件，要創(chuàng)造公正公平的費(fèi)率結(jié)構(gòu)，把基金賣給合適的人，把股票基金賣給有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的人。目前的凈贖回也是夯實(shí)基礎(chǔ)的過程，大量忠誠的長期投資人留了下來，基金業(yè)還是大有前途的。 （胡立峰/證券時(shí)報(bào)） |
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